“不好意思，公司高層會(huì)安排統(tǒng)一回應(yīng)。”2014年6月25日，深圳華源軒家具股份有限公司執(zhí)行董事黃金發(fā)給《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者發(fā)來(lái)短信，表示個(gè)人不便回應(yīng)關(guān)于公司破產(chǎn)的傳聞。在截稿前，記者也未收到該公司的相關(guān)回應(yīng)。

此前一天，華源軒官網(wǎng)上轉(zhuǎn)發(fā)一條報(bào)道，顯示公司已委托廣東圣方律師事務(wù)所向某網(wǎng)站發(fā)出律師函，稱(chēng)該網(wǎng)站關(guān)于華源軒深圳龍崗的工廠申請(qǐng)破產(chǎn)的消息不實(shí)。報(bào)道同時(shí)顯示，律師替華源軒確認(rèn)IPO失敗，但對(duì)于風(fēng)投撤資的傳聞未予回應(yīng)。

近期包括華源軒破產(chǎn)傳聞在內(nèi)的一系列事件，讓家具制造企業(yè)長(zhǎng)期資金鏈緊繃的危機(jī)浮出了水面。IPO放行能解決這一行業(yè)難題嗎？

“前景”還是“錢(qián)緊”？

此次關(guān)于華源軒風(fēng)投撤資的傳聞，無(wú)論是華源軒還是華源軒的投資機(jī)構(gòu)，均未予正面回應(yīng)。

事實(shí)上，風(fēng)投的目標(biāo)明確，無(wú)非是企業(yè)上市后獲利退出。但對(duì)于家具企業(yè)來(lái)說(shuō)，IPO本身就是一個(gè)艱難的選擇。IPO首先意味著財(cái)務(wù)規(guī)范化，而對(duì)于家具制造這樣一個(gè)勞動(dòng)密集，且大量中小企業(yè)聚集的行業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)規(guī)范化也就意味著成本增加和犧牲價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一些企業(yè)往往就是因?yàn)檫@方面的原因被拖垮。

華源軒IPO失敗，與此不無(wú)關(guān)系。2013年，IPO“打假風(fēng)暴”降臨，在還原財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性、剔除嚴(yán)重粉飾業(yè)績(jī)和業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重的擬上市公司的要求下，對(duì)擬上市公司展開(kāi)了一場(chǎng)財(cái)務(wù)核查行動(dòng)。華源軒由于當(dāng)時(shí)未能及時(shí)上交財(cái)務(wù)自查結(jié)果，選擇暫時(shí)中止審查。

由于家具企業(yè)普遍體量偏小，許多家居企業(yè)為了能通過(guò)IPO融得更多資金，往往會(huì)在上市之前鋪攤子，甚至大搞形象工程。華源軒于2010年前后做了兩件震動(dòng)業(yè)內(nèi)的大事：一是在惠州興建了占地面積達(dá)21萬(wàn)平方米的新生產(chǎn)基地，二是請(qǐng)來(lái)名星趙薇當(dāng)形象大使。這兩件事就被不少業(yè)內(nèi)人士看成是“為上市，花大價(jià)錢(qián)搞企業(yè)包裝”。

“這個(gè)行業(yè)本來(lái)就融資難，為了企業(yè)上市不僅增加成本，還要花錢(qián)去包裝企業(yè)，資金鏈不緊才怪！”深圳家具圈的資深人士表示：“能成功上市當(dāng)然會(huì)讓人覺(jué)得有好‘前景’，當(dāng)前資本市場(chǎng)形勢(shì)并不看好傳統(tǒng)家具企業(yè)，但不少企業(yè)依然急于上市，主要還是因?yàn)椤X(qián)緊’，尤其是一再?zèng)_刺IPO的企業(yè)。”

家居企業(yè)扎推準(zhǔn)備IPO已經(jīng)成了當(dāng)前資本市場(chǎng)的一大熱點(diǎn)。不過(guò)，通過(guò)這些企業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)不難發(fā)現(xiàn)，償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金成了家居企業(yè)募集資金后最主要的去向之一。曲美家具擬募集資金約10.9億元，其中約3.8億元將用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。東莞南興家具擬募集資金約4.62億元，其中2億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

行業(yè)融資困境

“華源軒應(yīng)該沒(méi)到破產(chǎn)的地步，資金鏈緊張倒是很有可能。”深圳家具圈的一名資深人士對(duì)記者說(shuō)：“家具企業(yè)恐怕沒(méi)有幾家資金鏈不緊張的吧？”

家具企業(yè)普遍規(guī)模不大，融資難的問(wèn)題向來(lái)突出。從公布的數(shù)據(jù)來(lái)看,中國(guó)家具企業(yè)大多生產(chǎn)規(guī)模有限，2013年全國(guó)家具行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6462.75億元。家具行業(yè)龍頭企業(yè)索菲亞[0.31%資金研報(bào)]2013年的家具制造業(yè)的營(yíng)業(yè)收入也僅為17.72億元，市場(chǎng)占有份額僅為0.27%。

除了企業(yè)規(guī)模小，家具行業(yè)勞動(dòng)密集的特點(diǎn)也是其融資難的一大原因。

近年來(lái)，板式家具在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸式微，實(shí)木類(lèi)家具興起。與標(biāo)準(zhǔn)化程度高的板式家具相比，實(shí)木家具對(duì)人工勞動(dòng)的依賴(lài)程度高，在機(jī)器設(shè)備等方面的投入也不如板式家具，資產(chǎn)逐漸變得輕型化。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，這也意味著可抵押物減少，進(jìn)一步加大了家具企業(yè)的融資難度。

對(duì)于中小家具企業(yè)，此前銀行通常采取的授信方式是聯(lián)保聯(lián)貸，但由于風(fēng)險(xiǎn)較高，很多家具企業(yè)不愿采用。比較可行的辦法是產(chǎn)業(yè)鏈融資，比如說(shuō)面向核心經(jīng)銷(xiāo)商融資擴(kuò)股，華源軒就曾采取過(guò)這種方式融資。

不過(guò)這種方式帶來(lái)的一個(gè)極端惡果是，一些企業(yè)為了短期發(fā)展，打著拓展銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的名義，大肆發(fā)展經(jīng)銷(xiāo)商讓他們建新店，以這種方式鋪貨和完成銷(xiāo)售額，卻不顧經(jīng)銷(xiāo)商的死活。

此外就是引入了外部資本，比如說(shuō)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。但家具制造業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，風(fēng)投大多缺乏興趣。“家具制造企業(yè)要想獲得投資很難，除非有一套清晰的新型商業(yè)模式可以吸引我們。”記者采訪的一家風(fēng)投企業(yè)的人士表示，他們正在考察一些提出O2O轉(zhuǎn)型的家具企業(yè)，但目前暫時(shí)還沒(méi)有這方面的投資意向。

在目前正準(zhǔn)備IPO的家具企業(yè)中，普遍存在的一個(gè)現(xiàn)象就是家族持股比例非常高。顧家家居的主要持股人顧江生及其父母的持股比例高達(dá)98%；趙瑞海兄弟3人則持有曲美家具97%的股權(quán)；亞振家具4家股東中高偉家族就占了3家，高偉、戶(hù)美云夫婦及其女兒高銀楠通過(guò)亞振投資持有亞振家具85.5%的股份。

“這種現(xiàn)象說(shuō)明兩個(gè)問(wèn)題：一來(lái)表明股權(quán)過(guò)于集中，公司治理結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)高，投資者不敢貿(mào)然進(jìn)入；二來(lái)也說(shuō)明這個(gè)行業(yè)的融資確實(shí)比較困難，即使做到一定規(guī)模的企業(yè)，都很少能吸引到外來(lái)資本的進(jìn)入，仍然要完全依賴(lài)家族的投入滾動(dòng)發(fā)展。”上述風(fēng)投界的人士評(píng)論說(shuō)。

整合潮還是倒閉潮？

對(duì)于家居企業(yè)扎堆準(zhǔn)備IPO，業(yè)內(nèi)有一個(gè)美好的愿望就是希望這些企業(yè)借助資本市場(chǎng)的力量對(duì)行業(yè)展開(kāi)整合。

廣東省家具商會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)蔣德輝就表示，行業(yè)內(nèi)不缺產(chǎn)能，缺的是整合，更期待細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)在插上資本的翅膀后發(fā)力整合并購(gòu)。喜臨門(mén)[0.75%資金研報(bào)]家具的董事長(zhǎng)陳阿裕也曾對(duì)媒體表示，經(jīng)過(guò)十年的黃金成長(zhǎng)期，家居行業(yè)還未發(fā)生過(guò)大的整合，最近兩年將是家居行業(yè)變革的臨界點(diǎn)，市場(chǎng)份額將向大品牌集中。

那么，整合潮將會(huì)伴隨家居企業(yè)的IPO熱潮滾滾而來(lái)嗎？記者采訪的不少相關(guān)人士并不認(rèn)同這一看法。

“資本整合的第一難點(diǎn)就是財(cái)務(wù)透明度的問(wèn)題。財(cái)務(wù)不透明的現(xiàn)象在以中小企業(yè)為主的家具行業(yè)普遍存在，在這種情況下，誰(shuí)也不敢去貿(mào)然并購(gòu)一家企業(yè)。”風(fēng)投界的人士首先從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上進(jìn)行了提示。

而在資深行業(yè)人士看來(lái)，家具企業(yè)的核心資產(chǎn)不是廠房設(shè)備，不是正面臨劇變的銷(xiāo)售渠道，甚至都不是那些尚未真正深入人心的品牌，而是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。這種資源，很難通過(guò)并購(gòu)獲得。另外，家具制造作為勞動(dòng)密集型行業(yè)，特別是在非標(biāo)準(zhǔn)化的實(shí)木家具興起的市場(chǎng)環(huán)境下，家具制造的規(guī)模效益并不明顯，這也決定了整個(gè)行業(yè)的并購(gòu)整合動(dòng)力不大。

“實(shí)木家具的興起和渠道的變革趨勢(shì)，會(huì)讓不少原先的大企業(yè)和大品牌感覺(jué)越來(lái)越不適應(yīng)，尤其是習(xí)慣了板式家具那套標(biāo)準(zhǔn)化流程的企業(yè)。在消費(fèi)個(gè)性化趨勢(shì)越來(lái)明顯，而行業(yè)集中度又如此分散的情況下，做大還不如做強(qiáng)。”行業(yè)人士表示。

當(dāng)然，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的不景氣傳導(dǎo)到家居領(lǐng)域，再加上外銷(xiāo)市場(chǎng)的萎縮，整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，尤其是在全行業(yè)資金鏈緊崩的形勢(shì)下，肯定會(huì)有優(yōu)勝劣汰。“不過(guò)，我估計(jì)出現(xiàn)的是倒閉潮而不是并購(gòu)潮。”上述家具圈的人士表示。